翻台率 海底捞：门店加速加密 翻台率已恢复八成 维持“强烈推荐”评级

机构:东兴证券

评级:强烈推荐

事件:海底捞2020年上半年实现营收97.6亿元/-16.5%，归母净利润-9.7亿元/-205.9%，与公司之前给出的业绩预告一致。

暂停营业拖累了业绩，疫情下还是有看点的。收入方面，海底捞餐厅实现营收91.5亿元/-19.2%，其中整体同店日销售额同比下降21.1%；换手率降至3.3倍，去年同期为4.8倍，其中整体同店换手率为3.7倍；上半年服务8100万人次/-25.7%，人均消费112.8元/+8.0%。受新冠肺炎疫情影响，海底捞线下门店停工超过46天。成本方面，配料成本有一定上升，原材料和耗材成本为43.5亿元/-11.3%；疫情期间门店扩张加快，人员成本40.7亿元/+11.6%；折旧摊销刚性，产生13.0亿元/+56.2%。门店下沉的好处开始显现:三线及以下城市业绩降幅最小，营收仅下降3.2%，同店销售额下降13.3%。新业务表现突出:公司在疫情期间率先恢复外卖服务，积极拓展线上销售渠道，实现外卖业务收入4.1亿元/+123.7%；公司孵化的其他餐厅收入1200万元/+152.0%，调味品及配料销售收入1.8亿元/+3.9%。

门店加速加密，下半年趋势不会改变。公司上半年新开餐厅173家，超过去年同期；其中，一线/二线/三线及以下城市/内地以外分别增长22/57/73/15，下沉力度明显；截至报告期末，海底捞门店数量已增至935家。6月30日，公司已签约400多家门店，签约至开业时间在110天以内；考虑到中国疫情已得到有效防控，公司现金流充裕，干部储备充足，组织架构弹性较大，预计下半年公司在mainland China的开业速度仍将较快。合理布局门店，既能保证成交率，又能减少客户等待时间，提高满意度，符合公司一贯的发展方向。

继续推进门店智能化，提高服务质量和效率。截至2020H1年底，公司已在3家门店配备智能机械臂，23家门店采用“千人千味”智能烹饪机。与此同时，958个送餐机器人和385个电话机器人已在世界各地的餐厅使用，IKMS智能厨房管理系统和门店需求系统也在不断更新迭代。智慧餐厅和智慧供应链的建设，将有助于为顾客提供标准化、个性化的服务，促进管理效率和食品安全的提升；在门店快速扩张的同时，技术投入也优化了人力效率:截至年底，公司拥有员工9.2万人，较去年底减少10.3%。

餐饮业持续回暖，公司下半年有望大幅反弹。随着疫情的常态化，餐饮业的复苏趋势正在好转。国家统计局数据显示，7月份餐饮收入降幅较6月份收窄4.2个百分点，且连续4个月改善，餐饮业整体恢复近九成。而且，我们认为疫情强化了餐饮业的马太效应，行业复苏将两极化。获客能力强的头部品牌抗风险能力更强；与其他连锁餐厅相比，菜品“标签化”较强的品牌海底捞将更加乐观地复苏，下半年将出现明显反弹。上半年，公司推出91余种新菜品，并将加强菜品的研发。新产品的推出将带动客户单价持续健康上涨。

盈利预测及投资评级:随着疫情趋于正常，餐饮行业复苏趋势正在改善，公司周转率已回升至80%，对公司未来的长期发展持乐观态度。我们估计公司2020-2022年净利润分别为18.8/49.1/61.1亿元，对应的EPS分别为0.36/0.93/1.15元。当前股价对应的PE值分别为114/44/35倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情影响超预期，门店开业进度不及预期，食品卫生安全存在问题。