大宗商品定价权 谭谈金事｜港交所CEO李小加与大宗商品定价权

体育老师教的数学往往不可靠。然而，前体育记者、现任香港交易及结算所有限公司中国区首席执行官李小嘉进行的并购，却让同行刮目相看。9月29日晚，HKEx宣布，李小嘉将于2020年12月31日提前离任HKEx首席执行官，调任董事会高级顾问。

自2009年上任以来，李小嘉为HKEx的发展付出了很多努力。尤其是在商品定价权领域，李小嘉是先行者之一。

体育记者的投资银行家

出生于北京的李小嘉的事业是传奇的。1984年从厦门大学英语专业毕业后，李小嘉成为《中国日报》的体育记者。他写了第一篇关于中国足球黑哨的报道，获得了赴美留学的奖学金。在获得阿拉巴马大学新闻学硕士学位和哥伦比亚大学法学院博士学位后，李小嘉进入华尔街并加入了金融业。他曾就职于华尔街著名的戴维和布朗伍德律师事务所，主要从事金融证券和并购业务。其间，作为中华人民共和国财政部的美国律师，参与发行了中国首只全球主权债务。

1994年，李小嘉加入美林，1999年，他成为美林中国区总裁，负责中国区的业务决策和发展。与此同时，它牵头在中海油、中国移动和中国电信等资本市场实施了一系列重大交易和发行。2003年，他加入摩根大通，担任中国区董事长。2006年，摩根大通成功完成中海油、中铝、招商银行的股票发行上市。其参与中海油收购优尼科，开创了中国企业海外并购的新时代。

2009年，由于在华尔街的丰富工作经验和在中国拓展业务的突出成绩，李小嘉作为首席执行官和董事会成员受到了HKEx的青睐。这是HKEx成立20多年来，第一次有内地人担任这个职位。

M&A·LME进入商品定价权领域

这位记者的经历使李小嘉善于与媒体打交道。通过媒体的宣传，他经营的HKEx的决策更容易被行业理解和接受。

2014年和2016年，连接内地和香港股市的沪港通和深港通也相继落地，内地和海外投资者终于可以跨境买卖股票了。2017年，阿里巴巴在香港上市，同股不同权。这是香港资本市场20多年来最重大的改革。此后，小米和美团这两家内地科技巨头也相继在香港上市。此外，允许非营利生物科技公司在香港上市的优势，也帮助香港在一年多的时间里成为仅次于美国的第二大生物科技公司。

然而，李小嘉在港交所交易期间影响最深远的事件可能是收购伦敦金属交易所。

2012年6月15日，HKEx斥资13.88亿英镑收购全球最大的贱金属交易所——LME。同年12月，HKEx完成对LME的收购，开始涉足大宗商品业务。

根据李小嘉的说法，中国是世界上最大的贱金属消费国，但不幸的是，它从未拥有定价权。LME在全球基本金属商品期货领域具有重要影响力。收购HKEx将有效地将定价权与消费国联系起来，也有助于HKEx在内地与世界之间发挥桥梁作用。

成功收购LME后，LME成为HKEx的子公司。随后几年，李小嘉一直在推动LME在内地设立仓库。虽然最终未能落地，市场和定价权结合带来的预期协同也未能实现，但这次成功的合并对中国全球商品定价权产生了深远的影响。

LME“重生”

LME位于伦敦市中心，会员遍布全球，95%的交易量来自海外，年交易量超过2万亿美元。与1987年在伦敦成立的伦敦金银市场协会相比，LME历史悠久。

19世纪中叶，英国作为世界上最发达的国家，需要从国外进口大量的工业原料。由于海上天气恶劣，跨大西洋运输矿石的货轮到达时间不规律，金属价格波动较大，运输者和消费者都要面临较大的价格波动风险。LME就是在这种背景下于1877年在伦敦成立的。

起初，LME只交易铜和锡，主要从智利和马来亚进口。当时船舶从两地到英国通常需要3个月，所以LME决定以3个月为标准交船日期，这是3个月远期合同最常见的历史背景。

随着时间的推移，LME的主要交易品种扩大到铜、铝、镍、铅、锌、锡六种类型，伦敦金属交易所期货指数成立，可以交易但不能实物交割。

在100多年的发展中，LME在基础金属领域拥有巨大的话语权。但LME对此并不满意，因为黄金交易是伦敦金融中心的皇冠。

作为全球最大的黄金现货场外交易市场的管理者，LBMA在伦敦金银市场占据主导地位。20世纪80年代，LME推出黄金期货合约，但遭到LBMA的攻击。LBMA与世界另一端最大的黄金期货市场运营商纽约商品交易所合作，将现货和期货市场连接起来。这使得LME推出的期货合约非常难操作。不久，LME黄金期货合约因流动性不足被迫平仓。

此后，LME从未放弃进军黄金、白银和贵金属领域的尝试，但也未能如愿。转机出现在被HKEx收购之后。2017年7月10日，蛰伏30多年的LME再次出击，正式推出LME珍贵金银现货和远期合约。2017年8月29日，LME开始发布一系列黄金白银日参考价格。

中国的一盘棋，上海需要其他地方的合作才能实现这个目标。就像篮球的三分跳投一样，篮球投篮的瞬间虽然是手腕发力，但从起跳到投篮需要脚、腿、腹肌、手臂的关节支撑，这样才能在手腕发力之后，投篮又远又准。

我们相信，在顶层设计的加持下，中国将有效打通香港和上海在商品期货和现货市场的联系，形成合力，在商品定价权上获得越来越大的影响力。李小嘉在这一领域的开创性工作无疑将载入史册。