等待的玫瑰 深度投研：熬过医药股至暗时刻 等待时间玫瑰再次绽放

医保控费和医药集采 医疗保险控制费和医疗收费

近期，面对医保控费和医疗收费政策的价格屠刀，医药股股价基本向东流，不少医药股投资者受到了伤害。近两年加快实施的医药集采政策，不仅会扼杀高昂的医药价格，还会改变医药行业长期的低水平竞争格局，如以药养药、药品返利等。同时，宝贵的再分配资金被用于刺激整个医药行业的创新和发展。更重要的是，要深化改革，维护医药市场公平正义。

喜欢投资医药股的朋友对医药股有着长期执着的信念，觉得医药行业是一个永恒的朝阳行业，必须长期持有。这有被机构长期洗脑的嫌疑。许多投资者被股价的持续下跌所伤害，许多不确定的投资者最近对医药行业的前景感到困惑。我们知道，医药股的配置一般是基金机构的重仓之一。此刻，每个人都需要一些鸡汤来稳定军队的士气。今天很多机构的首席医学研究员出来发表一些意见，和一些基金经理交流分享。除了机构明显有意抱团预热之外，这些行业研究人员的意见对普通投资者理解医药行业未来的投资逻辑颇有帮助。毕竟医药行业的研究有其特殊性和特殊性，普通人很难理解行业的变化趋势和投资逻辑，其中一些特别新颖的观点颇具启发性，比如老公司的老产品会死，新市场会出新产品，还有一些医药子行业也是周期性行业。

医药行业分析框架:行业全景VS行业差异细分

在开始分析机构观点之前，有必要厘清医药行业的基本框架，因为相比其他行业，医药行业是相当专业的，普通人对其了解不多。如果直接说逻辑和观点，很多人会很困惑，会直接说，老大哥可以直接给票吗？这些都很烧脑，大家都很忙。炒股就是为了赚点钱，做那么多事情。事实上，对于大多数人来说，对制药行业有一个初步的了解并不难。当然，如果你有深刻的理解，你必须知道一些医学。和大家一样，我也是一个小白，一起学习。

就像吃饭前上菜谱，弄清楚是广东菜还是四川菜，行业分析研究没有区别。先看行业全景，找出上下游产业链是第一步。其次，找出各子行业的差异、特点和驱动因素是第一步。之后就是重点公司的竞争分析和财务分析。能否找到大牛股就看你个人的运气了。

医药行业全景图/图表来源联讯证券 医药行业全景/图表来源联讯证券

上游:包括药品和设备，药品分为中药、生物药、化学药、血液制品、疫苗等细分领域；仪器分为仪器设备和耗材。

中游:商业和流通行业，包括像国药集团和上海医药这样的分销公司。

下游:通常分为第一终端、第二终端和第三终端。第一终端通常是医疗机构，第二终端是药店，第三终端是社区医疗。

医药细分行业之间差异较大，影响因素也不同，也就是说医保费控制政策对医药细分行业的影响不同，所有医药股不能一棍子打死，如下表所示。

医药细分行业影响因素/图表来源联讯证券 医药行业板块影响因素/图表来源联讯证券

医改回顾:十年医改风起云涌，行业变革推动创新发展

要了解医药行业的变化趋势和医药公司大牛股上涨的原因，必须了解国家医改政策的变化，宏观决定微观。这是中国的黄金定律，不清楚我们会不会吃亏。

根据2009年《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》，新一轮医改推进十余年，改革主要沿着“医保、医疗、医药”三条主线推进。医保制度改革、药品价格下调、促进医疗资源平衡、以药养医的长期态势、有限医保资金的使用保障了社会医疗服务的基本需求。

医改十年路线图/图表来源天风证券 十年医改路线图/图表来源TF证券

海通药业首席观点:医药投资最重要的是判断未来医疗场景

未来医疗场景 未来医疗场景

医药大牛股:赛道好、护城河强、管理治理结构优。高估值需要足够稀缺，有足够的壁垒。

疫苗:体积增加速度可以很快。缺点是一旦渗透率达到一定水平，增长速度就会变慢。疫苗公司的最佳投资时机是当一种新产品开始大量增加或尚未开始时。

CRO:只要你看好中国的创新药市场，就应该先部署CRO产业。这就像淘金一样。谁能找到黄金还不确定，但淘金期间，旁边卖铲子的人绝对能赚钱。

医疗器械:未来包括医疗器械在内的所有子行业都将经历医保议价的洗礼，将长期推动整个行业的进一步创新迭代。

a股和港股:港股和a股的医药公司估值模型开始趋同。过去港股只看传统大公司，小公司不看。现在南下的基金越来越多，诞生了很多市值超过50亿的公司，增长了5-10倍。投资者结构正在趋同。此外，他们不再过于关注短期业绩，开始关注赛道和公司治理端口，即使目前没有盈利。

接下来的四个投资方向值得关注:

创新药、医疗器械、疫苗:传统药企如果拿出一个创新药，有很好的销售能力，价值就会重估，找到这样的机会；另一方面，随着中国医药公司的国际化，国际知名公司都有这么大的市值，但中国医药公司最大的市值是4000多亿，目前还是比较小的。未来，这个行业将诞生一批市值过千亿的创新药企。

血液产品、医疗服务、中药:这些公司只是在寻找能够提供有序、可持续增长的壁垒，通常类似于消费品的投资逻辑，因为这些行业没有太多的技术迭代和进步，与科技股不同。更重要的是一家公司能否在如此好的赛道上不断巩固你的护城河，为投资者创造可持续的回报。

CRO和药店:CRO公司正在为创新药物公司外包R&D服务。其诞生的原因是创新药公司要提高效率，降低成本；还有一种药店，从长期来看，它的繁荣程度很高。

创新的商业模式，比如互联网医疗:互联网医疗公司很容易与国家龙头诞生，这与互联网的特点非常相关。基本上都是赢家通吃，一旦成为巨头，就很难被颠覆。几家互联网医疗公司从2015年上线到去年，已经取得了长足的增长，个人支付的领头羊基本已经诞生。

广发医药首席观点:未来十年十倍股会更多，上升趋势会更陡

十年十倍医药股 十年翻十倍的医药股

增量投资:行业将从笼养到养鸟再到增量投资。一方面，国内人口老龄化，人均医疗资源不足且分布不均，尤其是疫情初期，如ICU床位。另一方面国际竞争力增强，医药行业尤其是欧美的出口其实很低，市场潜力很大。

CRO:医疗R&D外包的本质是服务，其次是产品。能吃苦的中国人更有优势。

a股和港股:穿越两个市场是医药投资的最佳选择。

未来有三个投资方向值得关注:

未来5-10年行业最大的机遇。在新的集采政策下，未来创新药可能占到药品消费的70%至80%，创新药将迎来加速增长的时代。另一个重要原因是中国制药公司的国际化。按照国际标准的门槛提高后，生存下来的公司还是真正竞争并取胜的公司。

生物医学:专注于血液制品和疫苗。疫苗行业是一个严峻的供应商市场。事实上，在艾滋病和结核病疫苗领域，国家已经资助人民接种疫苗。产品变化速度比较慢，渠道固定。在这种情况下，企业的利润是可以估算的；血液制品的发展必须依靠强大的检测技术。目前，美国提供了70%的牛奶产量。随着美国疫情持续，海外上市的血液制品巨头受到负面影响。中国企业有机会，比如之前的胰岛素和生长激素，中国企业也看到，通过企业的努力，已经形成了全球最大的市场。

创新医疗器械:在新IPO、新政策或创新宏观的背景下，每一家美国医疗器械公司都能在a股找到对口的对手，医疗器械的新老变化总会到来，技术突破将带来巨大的增量市场。

医药行业投资逻辑:当人口老龄化，时间的玫瑰会再次绽放

有人说医疗行业永远是朝阳行业。为什么呢？我的理解是，只要人存在，就有医疗行业，人活在世上有两件事，一是基本欲望/衣食住行，二是对死亡的恐惧和如何长生不老/医学。这就是医疗行业长期值得投资的本质，肤浅而直接。

回顾历史，制药业在过去的10年里发生了很大的变化。只有三家公司上榜，分别是恒瑞、云南白药和复星。其他公司都是新面孔，投资者需要敏感地发现行业的变化趋势。

从细分行业来看，整个行业也经历了很大的分化。一些子行业可能下跌，一些子行业可能上涨。投资者需要能够清楚地判断这种分化和变化。看整个医药行业的增速意义不大。例如，医疗服务、CRO和药店可能是一个持续增长的领域。

到2035年，中国将正式进入老龄化社会，对医药的需求将不断增加。调整后，医药板块将重生。让我们耐心等待玫瑰再次绽放。

备注:部分图表来源于相关研究报告，已注明出处。如有疏忽，请谅解。

友情提醒:本文为行业分析和学习交流，不构成任何投资建议。因此，手术风险自负。