伊利股权激励 被低估的伊利股权激励计划

最近，a股市场的焦点又回到了股权激励的问题上。重点是伊利的“2019年限制性股票激励计划”。

一棵大树迎风摇动，使人出名，也使人失落。也许是一棵大树能抓住风。这是一个好的浪潮，却莫名其妙地吸引了很多投资者“用脚投票”。第二天伊利股价暴跌8%。

有趣的是，在看热闹的同时，这些投资者已经开始逆市默默进入仓库。股市的游戏是低买高卖。谁愿意看着一匹大白马从眼前溜走？

甚至有网友在伊利讨论区坦言:“退了还得买！”

阴谋论，有人想浑水摸鱼？

2019年8月5日晚，伊利公布限制性股票激励计划，拟向包括董事、高管在内的474人授予1.83亿股，占公司总股本的3%，授予价格仅为15.46元/股。

绩效考核指标有两个层次:一是净利润增长率每年不低于8%，二是净资产收益率不低于15%。此外，绩效考核将持续到2023年，解除期限为6年，分为5期5年，每期解除20%。

就在伊利抛出这个方案后，立即引起了各方投资者的关注。

有质疑，质疑这是“利益输送”的桥梁；也有乐观的，看好未来刺激企业发展和锚定长期发展的潜力。

不要打破或站立，打破或站立

让投资者诟病的是，激励计划中的绩效考核目标标准过低。这个计划容易实现吗？是否成为利润传递的工具？

为了谨慎起见，我们暂时不会妄下结论。从每个数字背后的特定逻辑来看:

474人

这不是伊利第一次实施股权激励，但却是激励数量最多、覆盖面最广的一次。

根据激励计划的内容，激励对象从董事、高管到潜在骨干，基本涵盖所有新领域和现有核心业务。

激励计划如此大规模的实施，可以看出伊利充分激活核心人才团队积极性的决心，将资本存量逐步转化为资本增量。

1.83亿，3%

伊利此次实施员工限制性股权激励计划时，所需限制性股票全部通过市场回购获得，共回购1.83亿股，占总股本的3.00%。

可以说，伊利采取回购而不是增发的方式，考虑得非常周到。

考虑到规模较大，增发股份会稀释现有股东的权益。伊利还权衡了其对股东权益的承诺。

15.46元/股

如果直接看伊利限制性股票激励计划的激励价格，很多一级投资者会觉得这个价格太低了。

但事情并没有想象的那么简单。

根据证监会的股权激励管理办法，原则上有两种方式确定奖励价格:

一是激励计划公布前一交易日公司股票平均交易价格的50%；二是激励计划公告前120个交易日公司股票平均交易价格的50%。

按照这个规则，第一种方法的奖励价格为15.46元，第二种方法的价格为14.94元，而伊利股份选择了前者。

可以看出，50%是证监会股权激励管理办法的原则决定的，不是伊利股份。

此外，被忽视的是，这个激励计划需要自筹资金，而伊利集团的团队更年轻，很多激励对象需要自己贷款，解禁后还要缴纳个人所得税。很多人只看到接近半价的补助价格，却没有关注税负等行权成本维度。

8%

很多投资者不同意伊利给出的这个评估指标。

根据国际市场研究机构Euromonitor的数据，预计2018-2023年中国液态奶市场年均复合增长率仅为2.58%。根据Euromonitor提供的数据，2013-2018年，中国液态奶市场年均复合增长率为5.84%。

但伊利营收增速为10.73%，高于行业4.90%的增速。按照这个估算，在行业预估增长率为2.58%后，很可能会是伊利的增长率，这意味着伊利股权激励计划中限定的8%业绩条件也是有诚意和挑战性的，没有考虑其他对利润有负面影响的可能性。

所以基于行业的理性判断，8%的增速其实并不低。而且伊利计算了扣除非经常性损益后的净利润指标，可以说是对市场和股东的真诚。

15%

这个值几乎是所有限制性股票评估的重点，因为它是企业盈利能力的重要体现。

过去5年，a股市场连续5年净利润保持在8%以上的公司只有210家，占比仅为6%；再加上净资产收益率不低于15%这个比较难的目标，过去5年，a股市场符合要求的公司只有72家，占比只有2%。

2014-2018年总市值超千亿的上市公司仅有9家，非净资产收益率连续5年超过15%，非净利润增速分别为8%、18%、28%、38%和48%。这种难度和稀缺性是显而易见的。

熟悉乳业的人都知道，伊利股份面临着多变的市场环境。选择15%的ROE作为目标，其实说明集团重视企业的长期发现目标。相对于牺牲长期只赢得短期利益的表现，对投资者更负责，也能体现伊利集团的财务稳定性。

6年，20%

根据国家相关法律法规，限制性股票激励的解除期限应不少于一年。看a股，解禁期一般比伊利集团规定的6年短。

假设5个周期解禁后出售，成本并没有想象的那么低。毕竟哪里有这么巧，解禁的时间就是股市好的时候，而且已经连续碰到5次了。

数据是资本市场最可靠的见证。从以上来看，这个激励计划的吸引力并没有想象中那么令人印象深刻。

但如果不打破也不站，只有打破了才能站。

伊利董事会的意图很明显。只有让企业取得更好的业绩，只有得到股东和消费者的认可，只有获得更高的股票市场价格，每个人才能真正获得高回报。按照现在的收入和利润收入水平，不亏钱就好，基本不可能赚钱。

造福人民，造福人民

为什么要在这个时候推出这样的方案？

伊利掌舵人潘刚曾在投资者沟通会上表示，“没有一支稳定的、超强的团队，就无法取得业绩的成就”。

股权激励的实施，主要得益于伊利凭借股权激励这一武器，成功打赢了这场关键战役。

2016年，伊利推出限制性股票激励计划，针对270多名核心业务技术人员。正是这一关键时期的关键举措，将个人利益与企业发展目标牢牢困在一起，伊利在未来三年实现了快速稳健增长。

财务报告显示，伊利2016年、2017年、2018年营收606.09亿，同比分别增长0.41%、680.58亿、12.29%、795.53亿、16.89%，增速保持稳定。

造福人民，造福人民。聚集是企业发展的长远目标，聚集人是实现目标的手段，将公司利益与个人利益捆绑在一起，打造真正的公私结合，实现双赢。因此，人才聚集是企业未来发展的根本途径。

在“奶业振兴”的大背景下，中国乳业迎来了全新的“黄金十年”，但与此同时，中国乳业高端人才和国际化人才严重短缺。

乳业的振兴意味着会有更多的机会。很多企业为了快速发展，会选择高价雇人，但这对那些失去高端人才的企业也是致命的打击。如果我们用一定的限制把大家捆绑在一起，建立一个利益共同体，就可以解决这个担心。

对于伊利来说，其目前的管理层和核心团队无疑是业内最优秀的。这些人仍将是伊利未来快速发展的基石，股权激励就像留住和激励优秀人才的“金手铐”，将核心管理层和员工心甘情愿地捆绑在企业的大船上，同舟共济。

已经成为领头羊的伊利，没有一支稳定、超强的团队，是无法提升业绩的。留住强兵的强大，也将为伊利注入新的斗志。为伊利未来发展提供新动力，实现股东、管理层、员工、企业的共赢。

人才是未来企业发展的核心竞争力。怀孕就像怀孕，时间长了才能看出来。

股权激励就像一剂良药。虽然苦，但能标本兼治。以目前22亿的激励成本，伊利锁定了近500名骨干人员，苦干6-10年，锚定长远发展！

2018年，伊利再次提出雄心勃勃的目标，要在2030年成为全球乳业第一、全球健康食品五强。在这个承前启后的重要节点，伊利再次推出股权激励计划，雄心可见一斑。

更重要的是，伊利是a股市场公认的消费白马股，行业领先地位稳固。与一些“关键”投资者相比，证券机构已经推荐了他们。

5年增长，10年规划！买股票就是买公司，买公司就是买它的未来。公司的未来是怎样的？靠人！

经过仔细分析，这些质疑经不起推敲，这个看似早期的股权激励计划实际上被低估了。

本文结束

文琪来源:财经早餐

版权归原创，如有异议请联系后台~！