瑞银财富 瑞银财富管理：英国“硬脱欧”大概率不会发生 大咖录

英国与欧盟的贸易谈判充满波折，欧盟峰会于10月15日举行，这是英国首相约翰逊设定的达成协议的最后期限，但双方在很多领域仍存在分歧。《大众》专访瑞银财富管理亚太区投资总监兼首席中国经济学家胡一帆，解读英国退出欧盟。

核心要点:

第一财经:10月15日是英国首相约翰逊原定与欧盟达成贸易谈判的最后期限，所以当然还是有很多波折。10月3日，约翰逊与欧盟委员会主席范德莱恩通电话，双方同意加强磋商，因此欧盟希望最迟在11月初达成协议。目前，双方在渔业和政府对企业的支持程度上仍存在诸多分歧。我们看到，英国下议院最近通过了《内部市场法》，给双方的谈判增添了一些阴霾，因为它将授权英国政府在北爱尔兰与欧盟等国之间涉及商品贸易的援助案件中，不与欧盟谈判。那么你如何看待目前英国与欧盟的谈判进展？

胡一帆:嗯，欧盟谈判的进展确实充满波折。我们知道欧盟和英国之间最受关注的两个问题。第一个问题是欧洲企业在英国，因为英国在环境、健康、食品和劳动力方面的标准可能是世界上最高的。欧洲的意思是，如果企业未来在英国包括出口，可能有也可能没有不需要达到英国最高标准的企业。

第二个重点是我们刚才讲的渔业问题。因为现在欧盟在英国海域捕鱼，这是非常高的收入，也是双方的一大来源。这两点是重点。英国最近通过的《内部市场法》无疑火上浇油。刚才我们谈到了北爱尔兰的边界。最重要的问题是英国把权力下放给了部长级，也就是说在未来，这个部长可以有权力，而三个部长都有权力，也就是在处理英国内部市场问题上，他们可以有很大的自主权，也就是做决策。这样，即使条款与欧盟同意的条款有任何矛盾，未来部长之间的决定也将占上风。

显然，在很大程度上，我们都有很多抗议，觉得有些国际法甚至被忽视了，这给谈判增加了很多不确定因素。我们认为，也就是说，谈判最终会达成吗？我们认为实现这一目标的可能性仍然很大。我们认为英国，尤其是鲍里斯，在这个时候通过了《内部市场法》。在一定程度上，我认为这也是一种政治谈判策略，也就是说，他想尝试看看欧盟的底线在哪里，他在试图最大程度上挑战欧盟的底线。最后，我觉得双方还是有可能达成妥协的。也许这个约定没有想象中的那么好，但是我们觉得多多少少会有一点约定。

其次，我们判断达成协议的时间。当然，10月15日和16日其实是欧盟最后的机会，也就是欧盟大会。最重要的是，我们认为双方可能都表达了达成协议的意愿，但是当这个协议最终达成的时候，我们认为可能还是接近12月底的概念，也就是11月初基本不可能达成协议，也就是说只能在最后一秒达成，这是双方相对同意的，但是可能没有太多丰富的内容。

第一财经:英国首相约翰逊其实早些时候就说过，他可以接受不经同意就走，也可以硬走。你认为达成协议是可能的。你认为最终是什么样的协议？谁会更妥协？

胡一帆:我们认为，就这项协议的内容而言，首先，双方在达成最终协议之前可能必须做出妥协。此外，这一协议可能不是想象中的那样。一开始只包含很多条款，可能是很小的协议。我们认为，即使只有一点点协议，英国达成协议也是非常重要的。

第一，我觉得英国是有政治需要的，因为英国的话其实是英国，苏格兰，英格兰，然后北爱尔兰其实是一个非常紧密的，其实它是一个非常松散的，我们称之为联盟，对于英国来说，当然它的政治决策中心是在伦敦，虽然它的出口是上面的，它最大的出口是它的金融服务业，所以对于它来说，一个是协议，对于它来说。

第二，我们也认为，也就是说，我们也认为英国可能会采用一些WTO条款，也就是在未来与欧洲的贸易中，但我们也可以看到，WTO条款对很多关税都做了很多规定。然而，我们认为欧洲、欧盟和英国之间最大的贸易壁垒是非关税壁垒。如果说要采用世贸组织非关税壁垒，可能要两边都设海关，然后通关的时间会很长。那么双方的标准就不一致，可能会做出各种妥协。因此，我们认为双方达成协议可能是有益的。

第一财经:你能给我们举一些例子吗？比如在公平竞争或钓鱼方面，双方如何才能达到满意的结果？

胡一帆:例如，每个人都更关注渔业。英国可能会推出一个，这意味着我们每年都有配额。在配额内，每个人都可以自由捕鱼，渔业不会受到影响。如果有配额，必须采用其他标准。

第二，比如关于北爱尔兰，我们可能会说北爱尔兰，很多标准可能还是倾向于像欧盟的标准，包括英国企业在北爱尔兰可能符合很多欧盟的标准，但同时有些标准可能是英国的，所以兼顾了双方。那么贸易也可能出现。例如，一些补贴可能相对宽松，没有那么严格。我认为最终，这将是双方之间的妥协，这将使双方至少在相当长的一段时间内有一个相对稳定的过渡。

CBN:如果按照你的判断能够达成协议，你认为会对全球金融市场产生什么影响？

胡一帆:如果能达成协议，我们可以看到总体上符合市场预期。我们也可以看到，金融市场会相对稳定。最明显的例子可能是英镑。英镑现在可能保持在1.3，可能会小幅上涨。在这种情况下，市场总体上会相对稳定。对于英国经济来说，英国退出欧盟肯定会对英国产生负面影响，没有协议英国还不如英国退出欧盟严重。

第三，我们认为如果是强大的英国退出欧盟，其他地区，比如苏格兰，可能会在明年举行公投，希望脱离英国。例如，北爱尔兰可能会发现在这种框架和制度下更难操作。如果没有达成脱欧协议，我们也预测英国经济短期内可能会快速下滑，英国央行可能会进一步降息。可能是因为已经进入负利率阶段，现在是0.1，也可能像欧盟一样进入负利率。因此，整体来看，金融市场肯定会出现波动，对全球投资者的情绪产生负面影响。

CBN:你对今年第四季度的资产配置有什么建议？

胡一帆:我们也看到，从全球的角度来看，我们今年表现最好的当然是科技股。今年全球科技股也是6只，在美国涨了40%。8月份，从标普500指数来看，基本是震荡行情，但6只科技股实际上占据了市场涨幅的一半，所以现在大家都在等待。如果这个市场上涨，我们认为最大的驱动力来自其他行业。

我们认为最重要的驱动力是从基本面来看，也就是疫苗的产生，也就是经济的全面复苏，消费的恢复，以及大家对市场的信心。我们认为，当然，在短期内，我们只是谈论它。也就是说，我们认为明年第二季度很可能只是疫苗的大规模使用。在此之前，我们可能对全球货币政策的走向有一些不确定性，但总的来说，我们认为市场还是会复苏的，只是时间问题所以，我们只建议投资者，第一件事就是继续投资，因为其实在等待的过程中总是很难等待一个进入市场的机会，就像今年3月份市场反弹，4月份大家都以为我反弹了。是否还存在持续下行的过程，即继续持有货币？其实，不要在等待的同时错过机会。

其次，在全球布局中，在我们的股票和债券中，我们相对更喜欢股票市场，因为现在全球利率是零和负的。其实从收入上来说是很低的，所以股市如果有疫苗，只是时间问题，全球可能还是会有大的反弹。因此，一方面，从股市的角度来看，科技股长期来看会很好，但其估值水平基本上是2000年以来最高的，可能比长期平均水平高30%左右。我们认为下一波行情可能来自一些中小股，一些价值股或者一些周期股。当世界复苏时，全球工业股可能也会看得更好。

其次，我们也继续看好大宗商品，因为我们认为在全球经济复苏的过程中，现在油价稳定在40美元左右，可能会有上涨的趋势。如果有黄金，近期会有一些企稳调整。我们认为世界上存在一些不确定性，在不确定性消失之前，黄金也可能是更好的配置。最后，还是有很多投资者喜欢债券。我们认为可以先寻求一些新兴国家的主权债券，然后再寻求高收益债券，这也是比较好的配置。