艾得辛 高瓴、奥博联手割韭菜 利润下滑六成的先声药业 能否成功转型

今日，先声药业集团宣布，公司将于10月13日至10月16日期间发售股份。公司计划发行2.61亿股，其中公开发售2605.8万股，国际发售2.345亿股，超额配售15%。每股发行价12.1-13.7港元，每批1000股，预计10月23日正式上市。按照上限定价，本次发行市值将达到近357亿。

此次登陆HKEx并不是simcere的首次资本市场。2007年，simcere成功登陆纽交所，成为中国首家登陆纽约证券交易所的生物和化学制药公司。2014年，在一次严重的并购失败后，simcere选择退出美国股市。

毫无疑问，最受期待的新药是仙必欣，这是最近五年唯一获批的治疗中风的新药。这是一个必要的升级版本。它结合了两种活性成分:依达拉奉和右旋樟脑酚，比例为4:1。通过应用清除自由基、抗炎、保护血脑屏障等多种作用机制，可显著减轻急性缺血性脑卒中引起的脑神经损伤。

在概率和概率的对比试验中，概率将现有的治疗时间窗从24小时大幅延长至48小时，对我国脑卒中治疗具有重要意义。

为什么意义重大？脑血管疾病来势汹汹，急性的更可怕，病死率极高。同时后遗症也非常明显，急性缺血性脑卒中约占脑卒中的70%。静脉溶栓和时间窗内血管内治疗是目前最有效的治疗措施。而我国脑卒中医疗质量评估研究显示，我国缺血性脑卒中患者平均从发病到住院时间为20.0小时，仅有21.3%的患者在发病3小时内到达医院，仅有1.9%的患者接受溶栓治疗。

中风是世界上最大的死亡原因，药物市场在空之间非常广泛。新上市和后续进入医保目录，既可以对冲不可避免被踢出医保的下行影响，也能给先声带来更大的收益。

3、KN035

KN035产品的实际研发是康宁杰瑞和思维迪，而先声实际负责渠道推广，赚取推广费。

KN035的亮点在于它是世界上第一个可皮下注射的PD-L1单克隆抗体。根据目前临床上的几种竞争产品，适应症存在差异。预计2021年上市，有望成为国产PD-L1单克隆抗体第一梯队，市场前景良好。

第三，现有新药管线的竞争力

1.优雅

根据Jost Sullivan的数据，恩多是国内首个抗血管生成靶向药物，也是国内外唯一获批上市的内皮抑素，更是国内首个获批用于非小细胞肺癌一线治疗的生物创新药物。Endor经临床证明毒性较传统化疗药物小，可显著延长中位生存期，改善晚期非小细胞肺癌患者的生活质量。此外，恩多在黑色素瘤、骨肉瘤、恶性胸腔积液等肿瘤或并发症中表现出非常好的临床疗效，得到了临床专家的广泛认可。

从销售收入来看，2015-2019年中国非小细胞肺癌靶向治疗药物复合年增长率为40.8%，2019年市场规模为208亿。2019年市场销售数据显示，2019年重组人内皮抑素在非小细胞肺癌靶向治疗药物中的市场份额排名第七，市场份额为5.9%。

目前恩多的竞争产品相当多，但这取决于适应症市场规模的快速发展。与此同时，先声也在不断开发新的适应症和联合疗法，恩多的成长性有望继续判断其是否成为低成长品种。

2.必须保存

依达拉奉是单方老药。原厂商为三菱田边。2001年，它被批准在日本上市治疗中风。在中国，希姆切雷具有先发优势。2003年上市，先于原研进入中国市场。

虽然今年以来被踢出医保目录，但从2020年一季度数据来看，先声的市场份额仍占据市场一半以上，销售额达到6296万元。

由于早期专利保护失败，上市时间长，越来越多的仿制药公司加入，依达拉奉的市场变得有些拥挤。目前国内已有26家企业获批。包括先声东源药业在内的9家企业提交了符合性评价申请。

如果这些企业都通过一致性评价，未来将是一个以量采购、以价搏量的时代，竞争将非常激烈。

3.爱德温

艾得欣是全球首个上市的艾拉莫德药物，也是国内唯一获批上市的艾拉莫德药物。是近十年来国内唯一自主研发的小分子DMARD。自2017年起，Igualmod被列入国家医保药品目录。国家卫生健康委员会和中华医学会已将艾拉莫德作为活动性类风湿性关节炎的主要治疗药物。

根据销售数据，2015-2019年中国传统合成抗风湿药物市场复合年增长率为12.4%，2019年达到31亿元。根据Jost Sullivan的数据，2019年销售收入来看，艾拉莫德是中国第三畅销的传统合成抗风湿药物，市场份额为18.4%。

艾拉莫德的竞品品种总体来说还是比较多的，但根据目前的销量增长趋势、市场空和稳定的单价来看，这种增长趋势预计会持续几年。

点评:原本驱动公司业绩的三节车厢，未来几年可以继续贡献火力。如果恩多下半年不能恢复相对较好的增速，其贡献可能会停滞。基本不用指望了，就算通过一致性评价，也是剩下红海的竞争格局。

四.正在研究的管道

Simcere显然不满足于现状。管理层非常清楚保持国际制药公司平台优势的策略和路径。因此，它是一个规避风险的投资者。此次登陆HKEx募集资金的目的是为了全面转型创新医药公司，寻求资本市场力量的支持。

此外，值得一提的是，8月3日，simcere与G1治疗学签署了金额为1.7亿美元的独家许可协议，获得后者拥有的CDK 4/6抑制剂trilaciclib在大中华区所有适应症的开发和商业化权。这笔交易再次引起了人们对CDK 4/6抑制剂的关注。

simcere在愿意重金投资的基础上，通过合作开发、管线引进、自主研发等多元化的药物开发方式拓展版图，极大丰富了公司的储备管线。

招股书显示，截至目前，simcere在研的不同阶段创新药物产品近50个，包括小分子药物、大分子药物、CAR-T细胞治疗等，其中在研创新药物产品超过10个处于临床阶段，已提交或获批新药申报。

点评:管线多，布局广，但进度有点破，都是二期之前的。看公司上市后能不能引入一些管线作为补充。

动词 摘要

经过梳理，今年上半年业绩的下滑让投资者看到了老三品种多年增长势头放缓的窘境。不过，对于已经充分释放拥抱创新药物决心的simcere来说，仙必欣和阿拔斯普今年的上市，无疑将为公司前进提供足够的信心和动力。特别是仙必欣作为近五年唯一获批的卒中药物，有望超越必然成为新一代重药。

从一、二级市场的空套利来看，如果按照357亿元左右的市值定价发行上限，显然套利空是有限的，即使高拓奥博等明星机构带来的情感加持加分，但这家仿创药企的初音显然不会像过去港股b股上市的新药公司那样具有创新性。/[/.

可以得到高燕、奥博、清池等机构的青睐。个人认为整体质感还是中上等，核心神经中枢药物肯定是新上市的第一，也就是已经赢了一半。未来随着新药品种的不断开花，公司估值会有预期的变化，值得期待。

357亿，你觉得贵吗？