投融资114 蔚来中国玄机：70亿融资与114亿金融负债

最后一站

作者|乔伟

出品|摩根士丹利金融

深陷金融危机的蔚来汽车终于等到了安徽国资的“白衣骑士”，但债务剥离的融资结构也引发了争议。

上月底，蔚来与安徽当地政府签约，宣布落户合肥经济技术开发区，并获得安徽国资等战略投资者70亿元投资。去年陷入金融危机后，苦苦挣扎的蔚来向北京亦庄国投、湖州寻求投资，最终落地安徽。

然而，蔚来汽车与安徽国资的交易并没有那么简单。摩根士丹利注意到，作为蔚来融资主体的蔚来中国，分别持有蔚来和安徽本土国有战略投资者75.9%和24.1%的股份。因此，双方应分别注入资产和资金，合计价值290.3亿元。

根据协议:

——战略投资者持股24.1%:战略投资者合肥市建设投资有限责任公司、安徽省高新技术产业投资公司、安徽国投公司已向蔚来中国投资70亿元。

——蔚来持股75.9%:蔚来将包括整车R&D、供应链与制造、销售与服务、能源服务在内的所有核心业务及相关资产注入蔚来中国。以上业务及资产按蔚来2020年计算。4月21日前前30个交易日平均市值的85%，估值177.7亿元；同时，蔚来将在蔚来中国投资42.6亿元人民币。

据摩根士丹利金融报道，蔚来几乎将其全部资产注入蔚来中国。

最新财务报告显示，2019年末，蔚来总资产20.93亿美元，其中现金及短期投资1.52亿美元。2020年2月和3月，蔚来又通过可转债融资4.35亿美元。

仅就现金而言，基本相当于蔚来将注入蔚来中国的资本。此外，2019年蔚来美国业务大幅缩减，核心业务和资产几乎集中在中国。这一次，它们都被注入了融资实体。

蔚来资本剥离注入蔚来中国后，蔚来的上市主体实际持有蔚来中国75.9%的股权及其原有负债。

2019年末，蔚来总负债27.86亿美元，实际已资不抵债。其中，金融负债12亿美元，约84亿元人民币。如果加上今年4.35亿美元的融资，蔚来的金融负债可能高达114亿元人民币。

鉴于蔚来的上市主体仍然是蔚来中国的控股股东，这种融资结构是可以理解的。

今年2月蔚来与合肥市政府达成初步协议时，当地政府曾披露蔚来中国2025年前登陆科创板的目标，剥离债务显然有助于蔚来中国未来轻装上阵。

那么，蔚来原来的债权人有风险吗？严格来说，治理结构的隔离可能会导致蔚来中国股东和债权人的权利获得更高的优先权。因此，从打消美股投资者和债权人疑虑的角度来看，蔚来应该披露更多关于此次融资的信息。

日前，蔚来公布了2020年4月销量，当月交付3155辆，其中ES6为2907辆，也创下了去年夏天ES6交付以来的月度新高。不过，蔚来目前的销量仍主要依靠主力车型ES6，这使得持续亏损的趋势难以扭转:分析师预测，蔚来2020年的亏损将达到12亿美元。

去年，蔚来通过业务优化调整、裁员30%等全面收缩措施，降低了成本。全年净亏损收窄至114亿元，较2018年亏损233亿元有较大改善。

然而，在经历了2019年“最糟糕的一年”后，蔚来的核心高管相继离职，活力大受损害。创始人李斌如果能在今年疫情的影响下转危为安，就必须坚持到底。

结束

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