香江科技 城地香江：并表香江科技引期间费用持续走高 对赌承压商誉或存减值风险

2020年10月13日，都市香江发布第三季度报告。前三季度，公司实现营收25.37亿元，归母净利润2.83亿元，同比分别增长25.54%和13.57%。第三季度，公司实现营收9.78亿元，同比增长24.86%，环比下降5.98%；归母净利润9700万元，同比下降18.99%，环比下降13.98%。

2020年前三季度，城市湘江销售费用、管理费用、财务费用分别为8800万元、7700万元、5700万元，分别较上年同期增长69.61%、19.07%、90.03%。期间费用率分别为2.84%、3.46%和2.26%，均同比上升。

公告显示，2020年，公司将首次执行新的收入标准。根据新收入准则，公司主营业务的一部分能够满足企业业绩带来的客户经济利益，因此属于一定期限内的业绩义务。收入确认时，需要根据业绩进展确认收入，因此香江科技业绩可能面临压力。由于此前收购香江科技，公司形成商誉14.64亿元，占总资产的20%以上。若香江科技未能履行2020年业绩承诺，商誉可能面临减值风险。

战略转型收入增长迅速

成帝香江成立于1997年，最初的主营业务包括与桩基和基坑维护以及岩土领域相关的基础和基础工程服务，业务领域包括房地产、市政工程、公共设施和工业厂房。2018年，公司以23.3亿元的整体估值收购香江科技有限公司100%股权，并转型数据中心业务。2019年6月，通公司成立，布局沪太智慧云谷数据中心，2019年更名为上海诚迪湘江科技有限公司。

公司于2019年4月收购香江科技并进行合并后，营业收入和归母净利润大比例增长，2019年分别达到29.24亿元和3.31亿元，同比增长132.06%和359.72%。IDC解决方案、IDC与云平台信息系统集成、IDC及增值服务收入分别为8.72亿元、4.70亿元和1.25亿元，占总收入的50.17%。

图1:2015-2019年城市香江营收、家居净利润及同比增速

2020年前三季度，公司实现营收9.78亿元，同比增长24.86%；归母净利润2.83亿元，同比增长13.57%。2020年第三季度，公司实现营收9.78亿元，同比增长24.86%，环比下降5.98%；归母净利润9700万元，同比下降18.99%，环比下降13.98%。第三季度，营收和利润均环比下降。

图2:2016-2020年前三季度城市香江营收、家居净利润及同比增速

湘江科技整合期间，成本持续上升

2019年，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为7400万元、1.09亿元和4900万元，分别增长957.14%、51.39%和716.67%，占总收入的比例分别为2.53%、3.73%和1.68%。一方面，由于收购香江科技，合并导致的期间费用大幅增加；另一方面，由于华为项目与田慧网络距离较远，主要集中在广深京，2019年运输成本、出行成本、售后服务成本相对较高。

图3:2015-2019年湘江期间成本

2020年前三季度，公司销售费用、管理费用、财务费用分别为8800万元、7700万元、5700万元，较上年同期分别增长69.61%、19.07%、90.03%。期间费用率分别为2.84%、3.46%和2.26%，均呈上升趋势。一方面，由于上半年疫情影响，期间费用率上升；另一方面，由于公司7月发行可转债募集资金11.97亿元，财务费用增加。

图4:2020年前三季度湘江期间成本

业绩给赌博商誉带来压力或存在减值风险

根据公司公告，诚迪香江收购香江科技100%股权的业绩承诺方承诺香江科技2018年、2019年、2020年实际净利润分别不低于1.8亿元、2.48亿元、2.72亿元。

本次收购为非同一控制下的业务合并，确认商誉14.64亿元。截至2019年末，商誉占总资产的比例为24.11%，未计提商誉减值准备。

2019年，香江科技扣非后归母净利润2.59万元，业绩承诺完成率104.54%，业绩承诺完成。

城市湘江在2020年年中报告中明确指出，由于今年疫情和季节影响，大部分IDC系统集成项目将在上半年投入，下半年完成。预计四季度将是公司确认订单、完成验收的集中阶段。

公告显示，2020年，公司将首次执行新的收入标准。根据新的营收准则，公司提供IDC系统集成、IDC运营管理和增值服务，能够满足客户在企业履约过程中获取和消费企业履约带来的经济利益的需求，因此属于一定期限内的履约义务。在收入确认上，需要根据业绩进展确认收入，因此香江科技的业绩可能面临压力。

若香江科技未能履行2020年度业绩承诺，由于商誉占比较大，仍存在商誉减值风险，将对公司2020年度业绩产生一定不利影响。

不如在逐年上升期后，将应收账款归还

2017年至2019年，应收账款占总资产的比例分别为24.10%、26.77%和27.13%，且逐年上升。截至2020年中期报告，公司一年内应收账款为15.77亿元，占应收账款总额的74.89%，而2018年公司一年内应收账款仅为3.87亿元。

截至2020年上半年末，城市湘江1-2年应收账款4.06亿元，2019年上半年1年内应收账款13.25亿元，回收率69.34%。

总的来说，期后公司应收账款表现良好。然而，随着公司业务规模的扩大，项目和客户的数量也有所增加。不排除因下游房地产或基础设施行业不景气导致客户财务状况恶化，或公司应收账款管理不善，导致公司存在应收账款催收不及时甚至坏账的风险。